Публичный кредит как институт финансового права на примере Российской Федерации и США. Монография - ЕКАТЕРИНА СОЛОВОВА
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
Анализируя понятие публичного кредита и долга, нельзя не остановиться на их видах, на которые они подразделяются в зависимости от ряда факторов. Классификация может быть произведена по ряду оснований, так, например, в зависимости от срока оплаты публичный долг может подразделяться на59:
капитальный.
Капитальным считается сумма всех полученных заимствований и проценты, подлежащие начислению на нее, срок выплаты которых, определенный сторонами возникающих отношений, наступит в будущем;
текущий.
В отличие от капитального, текущий представляет собой все выплаты по погашению полученных кредитов, срок осуществления которых уже наступил.
Кроме описанной выше, возможна классификация и по иным основаниям, например, в зависимости от того, кто является кредитором, а также в зависимости от того, в какой валюте должен быть осуществлен платеж, публичный долг подразделяется на:
внутренний.
В случае использования внутренних заимствований кредиторами являются резиденты государства-заемщика, т. е. юридические лица, учрежденные в соответствии с законодательством страны-должника, и физические лица, являющиеся его гражданами. Данный вид долга может быть выпущен только в национальной валюте. В случае использования данного механизма должник эмитирует государственные или муниципальные ценные бумаги, реализуемые на национальном фондовом рынке. При этом, с тем чтобы сделать инвестирование в подобного рода бумаги более привлекательными, нередко используются различные льготы, в частности налогового характера;
внешний.
В отличие от внутреннего, в случае если имеют место внешние заимствования, выпускаемые государством-должником ценные бумаги размещаются и торгуются на иностранных фондовых рынках в иностранной валюте. Сложность данного механизма заключается в том, что чтобы указанные ценные бумаги успешно торговались и пользовались спросом, необходимо учитывать специфику иностранных инвесторов. При этом внешние заимствования могут осуществляться в различных формах.
В зависимости от того, у субъекта власти какого уровня возникают долговые обязательства в результате привлечения кредита, различают: общегосударственный долг; государственный долг субъекта Федерации; муниципальный долг.
Подобная классификация применима именно к государствам с соответствующей иерархией субъектов власти, в частности к Российской Федерации. Аналогичная классификация, но с некоторыми особенностями представлена в США, где выделяется государственный (суверенный) долг и долг органов государственной власти более низкого уровня – муниципальный долг, под которым, согласно основному подходу в США, понимаются долги всех органов государственной власти, кроме центральных (федеральных), в то же время муниципальный долг может быть подразделен на собственно муниципальный долг и долг субсуверенных органов, к которым относятся органы власти субъектов федерации и муниципалитеты60.
Помимо рассмотренной выше, возможна также классификация в зависимости от срока, по истечении которого должна быть погашена сумма долга и начисленные на нее проценты. Так, выделяют: краткосрочный – до 1 года; среднесрочный – от 1 до 5 лет и долгосрочный – от 5 до 30 лет (для муниципальных образований – до 10 лет).
Необходимо подчеркнуть, что законодательством каждой отдельной страны могут устанавливаться различные сроки для привлечения государственного и муниципального кредита.
Помимо классификации публичного долга, может быть отдельно произведена и классификация публичного кредита. Так, например, в зависимости от целей использования средств можно выделить следующие виды:
инвестиционный – направлен на финансирование различных проектов и программ, т. е. на производительные цели;
неинвестиционный – направлен на финансирование непроизводительных расходов, чаще встречается в условиях кризиса либо связан с нестабильностью экономики61.
Возможна классификация публичного кредита и по иным основаниям, так, например, выделяются две формы, в которых он может существовать, а именно:
несекьюритизированная форма.
В случае существования данной формы не происходит выпуска ценных бумаг (от англ. security, что означает «ценная бумага»). При этом кредитором выступает только одно лицо, в отличие от другой формы публичного кредита – секьюритизированной. Также в литературе данную форму называют безоблигационной, которая оформляется в виде подписания соответствующих договоров, записей в долговых книгах62.
Одним из видов безоблигационного займа является синдицированный кредит, т. е. «кредит, предоставляемый несколькими кредиторами одному заемщику»63. При этом некоторые авторы, в частности Ю. А. Данилов, отмечают тенденцию, согласно которой на настоящий момент активно используются синдицированные кредиты ввиду наличия ряда существенных преимуществ, таких как:
одновременное привлечение финансовых ресурсов различных финансовых учреждений в рамках одного кредитного договора;
гибкость условий кредитования;
продолжающийся характер финансирования, что ведет к снижению трансакционных издержек64.
Следующая форма публичного кредита в рассматриваемой классификации: секьюритизированная форма65.
При данной форме кредита заемные средства привлекаются путем эмиссии долговых ценных бумаг органами публичной власти и иными уполномоченными субъектами. Рассматриваемая форма также называется облигационной66. Выпускаемые ценные бумаги можно подразделить на два вида: внутренние и внешние67. При этом под внутренними понимаются ценные бумаги, номинированные в национальной валюте эмитента, размещающиеся и обращающиеся внутри страны. Внешние ценные бумаги, напротив, размещаются и обращаются на внешних рынках, при этом их номинальная стоимость выражается в иностранной валюте. В этом случае размещение, т. е. отчуждение ценных бумаг путем заключения гражданско-правовых сделок, может осуществляться в различных формах. Наиболее распространенными являются следующие:
Аукцион (Австрия, Франция, Германия, Великобритания, США).
Данная форма является наиболее распространенной на настоящее время и подразделяется на два вида: конкурентные и неконкурентные аукционы. При конкурентном аукционе участники рынка подают заявку на приобретение соответствующих размещенных ценных бумаг, и победителем становится предложивший наиболее выгодную цену. Конкурентные аукционы, в зависимости от применимого порядка их проведения, также подразделяются на виды: голландский (в процессе аукциона продавец снижает цену, первый согласившийся с предложенной ценой становится победителем); английский (побеждают заявки с самой высокой ценой); закрытый (каждый из участников предоставляет заявку с известной только ему ценой, побеждает наиболее выгодное предложение, при этом движение цены не происходит). При неконкурентном аукционе удовлетворяются все принятые заявки по единой цене.
Консорциальная, т. е. через консорциум/синдикат андеррайтеров (Германия, Япония, Швейцария).
При использовании данной формы все ценные бумаги либо их часть, выпущенные в рамках одной эмиссии, продаются членам консорциума, организованного ведущим менеджером на основании договора об андеррайтинге по поручению эмитента. В роли ведущего менеджера может выступать либо национальный, либо международный крупнейший финансовый институт в зависимости от того, происходит размещение внутри страны или на внешнем рынке.
«Дозированное» размещение (Германия, Италия, Великобритания).
Представляет собой размещение по мере поступления заявок на покупку от инвесторов и профессиональных участников рынка, подаваемых по их инициативе.
Выкуп агентом государства (Германия, Великобритания).
При данной форме в момент первичного размещения определенная доля ценных бумаг выкупается генеральным агентом государства с тем, чтобы впоследствии произвести доразмещение среди профессиональных участников при возникновении положительных изменений конъюнктуры рынка, а также формировании портфеля ценных бумаг, который может быть впоследствии использован для торговли на вторичном рынке или как механизм предотвращения финансовых спекуляций.
Специальное размещение среди мелких инвесторов (Япония, Великобритания).
При использовании данной формы не привлекаются профессиональные посредники, процедура покупки и продажи ценных бумаг максимально упрощена. Например, в Великобритании достаточно заполнить заявку и направить ее в уполномоченный орган – Департамент национальных сбережений. Также могут выпускаться специальные ценные бумаги, предусматривающие использование рассматриваемой формы размещения, как, например, федеральные ноты в Германии68.
