Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов - Алексей Герасименко

Вечер перед заседанием совета

После продолжительного ужина, на котором Мария познакомилась с другими директорами, она вернулась в гостиницу и попыталась собрать вместе всю информацию, которую она получила в этот день. Ей необходимо было выработать свою позицию по трем вопросам повестки дня заседания. Ей надо было внимательно изучить финансовую ситуацию Bavaria. Других директоров интересовало, почему компании необходимо было так агрессивно прибегать к использованию заемных средств, в то время как объем производства был существенно выше точки безубыточности и компания была прибыльной. Мария также хотела внимательнее присмотреться к целесообразности агрессивной экспансии продаж в восточных землях. Она налила себе чашку крепкого кофе, достала калькулятор и засела за цифры…

Разбор полетов Bavaria Bier

Разбирать ситуацию Bavaria Bier мы будем постепенно. Сначала поговорим о текущей ситуации в компании, а также о том, что происходило в ней в предыдущие годы. Затем мы рассмотрим кредитную политику Bavaria и проанализируем, насколько она выгодна для компании. Далее мы уже рассмотрим вопросы повестки дня совета директоров, включая вопросы выплаты дивидендов и зарплаты Хайнрика Штейнера.

Файл с моделью прогнозной отчетности Bavaria был построен по той же самой схеме, которую мы изучали в начале главы. При желании вы можете ознакомиться с моделью на сайте www.gerasim.biz.

Текущая ситуация

В последние годы объем производства и продаж пивоварни значительно вырос. Зачем это было нужно Августу Шафту? Ответ кроется в анализе точки безубыточности (по-английски – breakeven analysis).

Подробнее об анализе безубыточности вы можете прочитать в литературе по управленческому учету. Здесь коротко изложу суть для тех, кто не знает. У вас есть переменные и постоянные издержки. Переменные изменяются с объемом производства, постоянные нет. В случае с Bavaria переменными будут являться издержки производства, а также акцизы. Постоянными будут все остальные (кроме выплаты процентов – эффект финансирования в анализе учитывать не нужно). Производя и продавая единицу продукции, мы покрываем сначала переменные издержки производства, а затем (желательно) часть постоянных. Например, продаем продукт за 2 руб., переменные издержки производства составляют 1 руб. на единицу продукта, постоянные – 10 руб. Продав первую единицу продукта, мы получим 2 руб. Вычтя из них переменные (1 руб.), мы получаем 1 руб. так называемой маржинальной прибыли (ее еще называют контрибуцией, или contribution). Но пока мы по-прежнему имеем не прибыль, а 9 руб. убытков из-за 10 руб. постоянных издержек. Продав следующую единицу, мы за счет маржинальной прибыли снизим наши убытки до 9–1 = 8 руб. Очевидно, что нам надо продать 10 единиц товара, чтобы выйти в «ноль». Это и будет точка безубыточности (по-английски – breakeven point). Далее каждая следующая проданная нами единица товара будет приносить прибыль в 1 руб. Это важный момент. Например, если мы продали 20 единиц товара и получили 10 руб. прибыли, в среднем каждая единица товара нам принесла 10 / 20=50 коп. прибыли. Однако товар, проданный до точки безубыточности, фактически прибыли нам не принес, зато после десятой проданной единицы каждая следующая единица приносит нам большую прибыль. То есть после первых 10 проданных единиц каждая следующая дает нам 1 руб. дополнительной прибыли.

Зачем я все это говорю? Дело в том, что на текущий момент объем производства Bavaria находится на 20 % выше точки безубыточности (breakeven point = 543 607 гектолитров, а текущий объем производства – 667 000 гектолитров). Что это значит? До начала экспансии в восточные земли пивоварня фактически работала в ноль. Чтобы получать прибыль, ей необходимо было наращивать объемы. Этим и объясняется жажда роста Августа Шафта. В этом случае каждый дополнительный литр пива будет приносить большую маржинальную прибыль.

В 1991–1992 годах общие продажи росли в среднем на 12 % в год. А каков был предел «стабильного» роста компании в эти годы? Посчитать несложно: g* = ROE × (1 – d) = 7 % × (1 – 75 %) = 1,8 %. Неудивительно, что рост в основном финансировался за счет роста задолженности. До 1991 года компания росла на 3–4 % в год, что при ROE в 10 % и выплате 75 % дивидендов примерно соответствовало «стабильному» росту, то есть отсутствию необходимости в дополнительных заемных средствах.

Кстати, обратите внимание, что цифры финансовой отчетности не очень хорошо согласуются со словами Хайнрика Штейнера о том, что пиво Bavaria продает себя само. Начало экспансии в восточные земли совпадает с резким снижением рентабельности работы компании. Это говорит о том, что, возможно, для восточных земель используется иная ценовая политика.

В любом случае предлагаемый вариант развития предполагает продолжение значительного роста, роста выше «стабильной» точки, что означает и существенный рост кредитной нагрузки на компанию. Надо сказать, что сам по себе предполагаемый уровень краткосрочной задолженности не достигает чрезмерно опасных уровней. Даже в 1994 году по прогнозу Штейнера краткосрочная задолженность составит DM16 млн. Если мы посмотрим на обеспечение, которое имеется у Bavaria, – оборудование, запасы товаров, то увидим, что размер его вполне достаточен, чтобы удовлетворить залоговые требования банка (даже с существенной скидкой при оценке). Вопрос не в сумме, а в обоснованности прошлых и предполагаемых вложений в восточные земли.

Чтобы ответить на него, нам надо проанализировать стратегию компании в плане расширения своего присутствия в новой Германии.

Кредитная политика

Ключевым моментом стратегии экспансии Bavaria на Восток становятся условия отсрочки платежа для дистрибьюторов. Что собой представляет эта схема в реальности? Вы – Хайнрик Штейнер. Вы ищите новых дистрибьюторов для своего товара в восточных землях Германии. Вы находите людей, которые до этого всю жизнь жили при социализме и не имеют начального капитала. Банковская система только-только начинает развиваться. Получить банковский кредит на развитие бизнеса в восточных землях Германии крайне сложно. Что делать? Хайнрик Штейнер нашел выход – фактически он кредитует своих дистрибьюторов, разрешая им оплачивать поставленное пиво через 80 дней. Насколько это оправданно? Давайте попробуем ответить на этот вопрос сначала «по понятиям», а затем в цифрах с Excel в руках.

С точки зрения бизнеса вход на рынок с такими условиями может быть оправдан для стран, где еще не прошел период начального накопления капитала. Подобный метод использовали очень многие западные компании при выходе, например, на рынок стран бывшего СССР после развала Союза в 1991 году. Конечно, очень хочется найти дистрибьютора с деньгами и «цивилизованным» подходом, но на рынках стран с переходной экономикой подчас таких людей просто нет. Чтобы развивать бизнес в таких странах, часто приходится принимать на себя дополнительные риски. Но не слишком ли рискует Штейнер в своей политике? Чтобы ответить на этот вопрос, нам надо проанализировать отчетность дистрибьюторов в сравнении с традиционными дистрибьюторами.