Ценные бумаги – это почти просто! - Иван Закарян

• вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;

• тенденции доходов этих ценных бумаг изменяться в одном или разных направлениях.

Показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции. Корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвязанным образом. Эта тенденция

измеряется коэффициентом корреляции, который может варьировать от +1 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т. е. синхронно движутся в одном и том же направлении) до -1 (когда значения переменных движутся в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции предполагает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой.

Цены двух абсолютно положительно коррелированных групп акций будут одновременно двигаться вверх и вниз. Это значит, что диверсификация не сократит риск, если портфель состоит из абсолютно коррелированных групп акций. В, то же время риск может быть устранен полностью путем диверсификации при наличии абсолютной отрицательной корреляции.

Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что, как правило, большинство различных групп акций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне +1. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже коэффициент корреляции цен двух случайным образом выбранных групп акций составляет от +0,5 до +0,7.

Эффективная диверсификация по Марковицу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без принесения в жертву дохода по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, насколько рискованной будет каждая из этих ценных бумаг, взятая в отдельности, т. е. недостаточно просто инвестировать в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти бумаги.

Таким образом, важнейший принцип диверсификации – распределение капитала между финансовыми инструментами, цены на которые по-разному реагируют на одни и те же экономические события (имеют коэффициент корреляции менее +1). Так, инвестирование в акции РАО ЕЭС и Сбербанка можно считать рациональной диверсификацией, чего не скажешь, например, о вложении средств в РАО ЕЭС и Мосэнерго (одна отрасль) или в АвтоВАЗ и Мосшина, так как производство шин тесно связано с производством автомобилей.

В портфеле, состоящем из различных групп акций, диверсификация сокращает риск, существующий по отдельным группам акций, но, как правило, не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможности диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие финансовые инструменты (например, облигации, золото и т. п.). Риск портфеля имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в него. Согласно одним исследованиям, хорошо диверсифицированный портфель, устраняющий большую часть несистематического риска, должен содержать по крайней мере 10 видов ценных бумаг, согласно другим – 20–30. Дальнейшее увеличение размеров портфеля нецелесообразно, так как расходы по управлению столь диверсифицированным портфелем будут очень велики и сведут на нет выгоды, получаемые от его диверсификации.

Beta – показатель систематического риска. Для измерения величины систематического риска существует специальный показатель бета (Beta). Он характеризует неустойчивость (изменчивость) дохода данного вида ценных бумаг относительно стоимости рыночного портфеля.

По определению для так называемой средней акции (акции, движение дохода которой совпадает с общим для рынка, измеренным по какому-либо биржевому индексу) бета равна 1,0. Это значит, что если, например, на рынке произойдет падение доходов в среднем на 10 %, таким же образом изменится доход по средней акции.

Если же доход по акции вырос на 12 %, в то время как на рынке он увеличился на 10 %, то изменение дохода по акции в 1,2 раза превысит изменение рыночного дохода; соответственно бета для данных акций будет равна 1,2. Если доходность акций увеличилась на 8 % при росте рыночного дохода на 10 %, то изменение дохода по акции составит лишь 0,8 от изменения рыночного дохода; отсюда – бета для таких акций составит 0,8. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т. е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным.

Итак, бета оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие показатель бета выше 1, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с бета ниже 1 называются оборонительными, так как являются менее рискованными, чем рынок в целом.

Бета по портфелю акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции. На развитых рынках специальные консультационные компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих корпораций, однако в России в силу молодости рынка и малочисленности составляющих индексы бумаг этого пока нет.

Операционная работа на рынке

Каждый трейдер может принять решение о сделке, располагая достаточной информацией. Хороший трейдер принимает решение и при ее нехватке. Идеальный трейдер – действует в абсолютном неведении.

Очевидно, что с годами инвестор самостоятельно выработает для себя алгоритм работы на рынке в зависимости от своих условий, факторов и предпочтений. Универсального рецепта нет. Не зря существует шутка, приведенная в качестве эпиграфа к этой главе. Тем не менее некоторые рекомендации дать все же можно. Например, постарайтесь начинать рабочий день с просмотра новостей на каком-нибудь новостном сайте, например www.akm.ru или www.rbc.ru. Небесполезно просмотреть календарь событий и анонсы сообщений, которые ожидаются в настоящий день. Эти события или сообщения могут оказать весьма существенное влияние на рынок в целом. Поскольку в эпоху глобализации все финансовые рынки мира чрезвычайно зависимы друг от друга, что показали азиатские, латиноамериканские и российские финансовые кризисы, очень полезно просмотреть текущие котировки фьючерсных контрактов на американские индексы на сайте Чикагской биржи (http://www.cme.com) в разделе Quotes, Intraday Globex 10 min. Не вдаваясь в описание фьючерсов, необходимо сказать, что это общепризнанный индикатор того, как откроются рынки ценных бумаг США, которые играют роль локомотива мировой экономики. Если в 1997 г. можно было сомневаться, кто за кем следует (в смысле рыночных тенденций) Европа и Азия за США или США за ними (поскольку по времени суток американцы начинают работать позднее), то с 1999 г. определилось однозначно, что все мировые индексы, и российские в том числе, сильнейшим образом подвергаются влиянию американских собратьев. Очень удобна для наблюдения страница http://money.cnn.com/.

Например, изменение фьючерсов на индекс S&P 500 непосредственно за десять-пятнадцать минут до официального открытия рынков, в любую сторону, умноженное на восемь, как показывает опыт, соответствует первоначальному изменению индекса DJIA на открытии. Изменение фьючерсов на индекс NASDAQ соответствует изменению самого индекса NASDAQ Composite напрямую, без множителей. В целом, если изменение невелико, то такая информация практически бесполезна. Однако, если изменение фьючерсов значительно, то, скорее всего, эта тенденция продлится весь день. Так что вы получаете ясное представление об умонастроении инвесторов. Поскольку российские биржи успевают захватить время работы американских рынков, (те начинают торговлю в 17:30 Москвы, а ММВБ заканчивает в 18:45) то и наши инвесторы имеют все шансы прореагировать на судьбоносные события американского рынка.

Кроме американского рынка с помощью сайтов информационных агентств следует также оценить общую динамику рынков энергоносителей, зная сильнейшую зависимость нашей экономики от этого сектора. Рынки Германии (индекс DAX30) и Великобритании (индекс FTSE 100) (http://www.quotes.ru/) также помогут определиться с текущей ситуацией. Хорошо известно, что самым большим кредитором России является Германия, так что умонастроение инвестирующих бюргеров может оказать существенное влияние на наш рынок.

Далее в зависимости от применяемых стратегий стоит выработать план действий, который трейдер собирается воплощать в жизнь. Простейший план может быть таким:

• выбор акции и определение условий и цены, по которой инвестор согласен ее купить;

• распоряжение брокеру и контроль за его исполнением;

• слежение за позицией и определение условий и момента ее ликвидации;

• при принятии решения о ликвидации позиции распоряжение брокеру и контроль за его исполнением.