Финансы - Роберт К. Мертон
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
Номинальная ставка = (1 + Реальная ставка) (1 + Ожидаемый уровень инфляции) - 1
Таким образом, в нашем примере номинальная ставка дисконтирования была бы равна 16,6%, а не 16% годовых:
Номинальная ставка == 1,1 х 1,06 - 1 = 0,166 или 16,6%
Использование ставки в размере 16,6% для расчета ожидаемых номинальных денежных потоков в табл. 6.7 даст нам следующий результат — NPV в размере 274472 долл. Тот же результат мы получили и используя реальный подход. Это логично, так как увеличение благосостояния акционеров при принятии проекта не должно зависеть от того, какую единицу выбрали для расчета AW проекта (т.е используем ли мы обесцененные доллары или доллары с постоянной покупательной способностью).
Будьте внимательны. Никогда не сравнивайте IRR, рассчитанную с помощью реальных ожидаемых денежных потоков, с номинальной стоимостью капитала.
Контрольный вопрос 6.9
Проанализируйте тот же самый проект при условии, что ожидаемый уровень инфляции составляет 8%, а не 6%.
Резюме
• Единицей анализа в планировании инвестиций является инвестиционный проект. С финансовой точки зрения инвестиционные проекты лучше всего анализировать как серию денежных расходов и доходов через определенные промежутки времени, объемы и распределение которых во времени частично находятся под контролем руководства.
• Планирование инвестиций направлено на реализацию только тех проектов, которые увеличивают богатство акционеров (или, по меньшей мере, не уменьшают его).
• Большинство инвестиционных проектов, требующих длительных капиталовложений, можно разделить на три категории: разработка новых товаров, снижение себестоимости выпускаемых товаров и модернизация оборудования. Источниками идей инвестиционных проектов могут быть как клиенты и конкуренты, так и собственные научно-исследовательские или производственные отделы.
• Инвестиционные проекты часто анализируются на основе метода дисконтирования денежных потоков, для чего оцениваются приросты денежных потоков, относящихся к проекту, и их NPV рассчитывается с помощью скорректированной на риск дисконтной ставки, которая должна отражать риск проекта.
• Если в реализацию инвестиционного проекта вовлечены такие же активы, как уже имеющиеся у фирмы, то руководство должно использовать стоимость капитала фирмы при расчете чистой приведенной стоимости проекта. Однако иногда бывает необходимо использовать дисконтную ставку, которая не имеет никакого отношения к стоимости капитала, применяемой для оценки эффективности текущего бизнеса фирмы. Правильной является та стоимость капитала, которую используют компании, работающие в той же области, в которой предполагается реализовать новый проект.
• Всегда важно убедиться в правильности учета инфляции на протяжении всего жизненного цикла проекта для прогнозирования его денежных потоков. Существует два верных способа для того, чтобы сделать такой прогноз. (1) Используйте номинальную стоимость капитала при дисконтировании номинальных денежных потоков, и (2) используйте реальную стоимость капитала при дисконтировании реальных денежных потоков.
Основные термины
• чистая приведенная стоимость (net present value), 232
• стоимость капитала (cost of capital), 232
• анализ чувствительности проекта (sensitivity analysis), 238
• точка безубыточности (break-even point), 240
• затраты капитала в годовом исчислении (annualized capital cost), 2
Ответы на контрольные вопросы
Контрольный вопрос 6.1. Как вы думаете, откуда берутся замыслы новых инвестиционных проектов в кинопромышленности?
ОТВЕТ. Источниками идей новых проектов в кинопромышленности являются:
• продолжения фильмов, которые имели успех (например, Крестный отец II, III, IV и т.д.).
• бестселлеры (романы, имеющие успех).
Контрольный вопрос 6.2.Предположим, что ожидаемые денежные поступления от реализации проекта Protojean в третий год составят 10000 долл. вместо 30000 долл. Если остальные денежные потоки останутся такими же, а дисконтная ставка по-прежнему будет равна 8%, то чему будет равняться NPV?
ОТВЕТ. Диаграмма чистого денежного потока для проекта Protojean следующая:
Год
0
1
2
3
Чистый денежный поток
-100
50
40
10
NPV при 8% годовых = -11471,83 долл.
Контрольный вопрос 6.3.Какой была бы NPV проекта PC 1000, если бы переменные издержки были равны 4000 долл. на единицу продукции, а не 3750 долл. ?
ОТВЕТ. Если бы переменные издержки в проекте РС1000 составляли 4000 долл. на
единицу продукции, а не 3750 долл., мы получили бы следующие прогнозы денежных потоков.
Доходы от продаж (4000 штук по цене 5000 долл. за штуку) 20000000 долл. в год
Общие постоянные издержки 3500000 долл. в год
Общие переменные издержки (4000 штук по 4000 долл. на 16000000 долл. в год штуку)
Общие годовые операционные расходы 19500000 долл. в год
Годовая операционная прибыль 500000 долл. в год
Налог на прибыль (40%) 200000 долл. в год
Операционная прибыль после уплаты налогов 300000 долл. в год
Чистые операционные денежные потоки 700000 долл. в год
Другими словами, чистые денежные потоки от операций с первого по седьмой год Уменьшились бы на 600000 долл. Произошло бы это потому, что расходы до уплаты налогов увеличились на 1 млн. долл. в год (4000х250 долл. за единицу). Поскольку налоговая ставка равна 0,4, доходы после уплаты налогов и денежные потоки уменьшаются на 0,6х1 млн. долл., или на 600000 долл. Используя финансовый калькулятор, мы найдем новое значение NPV
п
i
PV
FV
PMT
7
15
i
2,2
0,7
NPV =PV -5 млн. долл.
= 3,739355 млн долл. - 5 млн долл. = -1,260645 млн. долл.
Таким образом, если бы переменные издержки составляли 4000 долл. на единицу продукции, проект не стоило бы воплощать в жизнь.
Контрольный вопрос 6.4.Предположим, что средняя стоимость капитала для существующей группы предприятий Compusell равна 12% годовых. Почему эта процентная ставка не может быть правильной дисконтной ставкой для расчета NPV проекта РС10001
ОТВЕТ. Существующие у группы предприятий направления экономической деятельности могут иметь риск, отличный от риска в области производства персональных компьютеров.
Контрольный вопрос 6.5.Какой была бы точка безубыточности для проекта РС1000 если бы стоимость капитала была равна 25% в год, а не 15% ? ОТВЕТ. Для того чтобы NPV была равна 0 при стоимости капитала 25% годовых, величина денежных поступлений от производства компьютеров должна быть равна 1435757 долл. Чтобы найти эту безубыточную величину денежных поступлений, необходимо сделать следующие расчеты:
n
i
PV
FV
РМГ
Результат
7
25
-5
2,2
?
РМT =1435757 долл.
Теперь мы должны найти количество единиц в год (Q), которое соответствует этой ежегодной выручке от продаж компьютеров. Несложные подсчеты показывают, что точка безубыточности Q составляет 4181 компьютеров в год:
Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация
= 0,6(1250 Q - 3500000) + 400000 = 1435757
Q= 5226262 / 1250 = 4181 компьютер в год
Контрольный вопрос 6.6. Предположим, что инвестиции в оборудование снизили бы затраты на оплату труда на 650000 долл., а не на 700000 долл. Будут ли эти инвестиции
по-прежнему целесообразными? ОТВЕТ. Для начала обратите внимание на то, что из себя представляет приростной денежный поток после уплаты налогов:
Без учета инвестиции
С учетом инвестиции Разница, получившаяся в результате реализации проекта
Доход
5000000 долл.
5000000 долл.
0
Затраты на оплату труда
1000000 долл.
350000 долл.
-650000 долл.
Другие денежные затраты
2000000 долл.
2000000 долл.
0
Амортизационные отчисления
1000000 долл.
1400000 долл.
400000 долл.
Прибыль до уплаты налогов
1000000 долл.
1250000 долл.
250000 долл.
Налог на прибыль (33 1/3% )
333333 долл.
