Курс лекций для портфельного инвестора - Павел Павлович Кравченко

Таблица 9.14

Агрегированный отчет о прибылях и убытках ОАО «Дальэнерго», тыс. руб.

Таблица 9.15

Агрегированный баланс ЗАО «ЛуТЭК», тыс. руб.

Таблица 9.16

Агрегированный отчет о прибылях и убытках ЗАО «ЛуТЭК», тыс. руб.

Таблица 9.17

Агрегированный баланс ОАО «Хабаровскэнерго», тыс. руб.

Таблица 9.18

Агрегированный отчет о прибылях и убытках ОАО «Хабаровскэнерго», тыс. руб.

Таблица 9.19

Агрегированный баланс ОАО АК «Якутскэнерго», тыс. руб.

Таблица 9.20

Агрегированный отчет о прибылях и убытках ОАО АК «Якутскэнерго», тыс. руб.

Источник: данные Общества (форма № 2 за 2000-2005 гг.).

ИЗ ИСТОРИИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА («Время сохранять ». 2008. № 4)

Общий взгляд на динамику курса евро к доллару США с точки зрения технического анализа

Последние рассуждения на данную тему можно найти в журнале «Портфельный инвестор» № 4 за 2008 г. Вывод заключался в том, что уровень 1,6 является значимым и вероятность коррекции составляет не менее 70%. В случае коррекции прогнозируемое значение курса евро/доллар совпадало с уровнем 1,36. Также я предположил, что полностью отыгранным значением является уровень 1,9.

До настоящего момента ранее сделанный прогноз полностью оправдался. Курс евро/доллар с 1,6 действительно снизился до прогнозируемой величины (1,36). Что было дальше, является в некоторой степени загадкой. Мало того что динамика валютной пары оказалась аномальной (по скорости), но также были пройдены практически без остановки некоторые важные промежуточные величины. Проанализировав график динамики курса евро к доллару, необходимо ответить, что будет дальше.

Когда анализируешь динамику инструмента торговли, то очень важно видеть реальную картину. Так что же видно? Очень многое, но ничего конкретного. После того как валютная пара опустилась ниже 1,36 (+/-1,5%), четкая тенденция оказалась временно сломанной. Исходя из этого, вероятность достижения 1,07-1,16 резко возрастает (полностью отыгранный уровень). Единственная остановка – 1,25. Пока валютная пара не войдет в коридор, у которого 1,36 поддержка, что-то определенное говорить сложно. В таких моментах – 50/50. Если инвестору необходимо принимать решение, то исходя из ситуации, логично либо дождаться 1,16-1,18 (сделать первые покупки), либо дождаться возвращения в нормальный коридор (1,36-1,6).

Обратимся к истории. С 1971 г. это первый случай, когда за столь короткий промежуток времени валютная пара прошла 30%. Что-то похожее наблюдалось в 1991 г., но в данном случае перебор несколько процентов.

Рис.9.2

Рис.9.3

Вывод. С учетом того, что я нахожусь в плену дальнейшей девальвации доллара (факторов, подтверждающих именно такой ход событий, гораздо больше, нежели чем обратных), считаю, что данная ситуация является аномальной и вызвана ранее описанными причинами (см. вступительное слово). Исходя из этого предполагаю, что пробитие 1,36 является ложным. С точки зрения спекуляции – лучше воздержаться от каких-либо действий. С позиции инвестора общая валютная позиция предусматривает сокращение доллара до уровня не более 25%. При возможном достижении уровня 1,16 позиция сокращается до 10-15%. При возможном снижении евро к доллару до 1,07 позиция сокращается до 3-8%.

Лекция 10

Реформирование холдинга «РАО Энергетические системы Востока»

Материал является продолжением лекции 9.

Напомним, что лекция посвящена одной из методик принятия решения в период реформирования холдинга. Возможный алгоритм принятия решения об инвестировании денежных средств в акции компаний, участвующих в реструктуризации, рассмотрен на примере организаций, входящих в РАО ЕЭС Востока. Представленный ниже анализ разработан до момента принятия советом директоров компании окончательного решения реформирования организации. Намеченный на сентябрь 2008 г. совет директоров компании, который должен был определить окончательный вариант реформирования компании (в том числе и сроки по проведению организационных мероприятий), не состоялся и перенесен на более позднее время.

Вся используемая информация взята из открытых источников и доступна широкому кругу лиц.

Анализируемое событие – заключительный этап реформирования РАО ЕЭС России, в частности РАО ЕЭС Востока.

Н,ель анализа – определить целесообразность инвестирования денежных средств в акции компаний, задействованных в реорганизации.

Алгоритм принятия инвестиционного решения

Первый этап – определить, какая информация необходима для анализа. Второй этап – сбор информации. Третий этап – систематизация полученной информации. Четвертый этап – сравнение (оценка) потенциальных объектов инвестирования. Пятый этап – принятие решения о целесообразности инвестирования.

Таблица 10.1

Показатели компаний (млн долл. США)

В прошлой лекции мы остановились на четвертом этапе, где был проанализирован «опыт прошлого» – реорганизация (ДЭК). В 2007 г. четыре дальневосточные компании перешли на единую акцию, в результате и получилась компания «ДЭК» (Дальневосточная энергетическая компания).

После изучения ряда показателей был сделан вывод и установлен возможный диапазон будущей оценки стоимости компаний, которые будут переходить на единую акцию РАО ЕЭС Востока.

В вышеприведенных данных можно отметить несколько важных моментов.

1. Цена выкупа акции известна до ее официального объявления.

2. В момент объявления цены выкупа акции ее рыночная стоимость выше оценки независимого оценщика.

3. Максимальная доходность инвестирования получается исходя из покупки актива до момента, когда утверждена окончательная стратегия. В нашем случае максимальный доход за 12 месяцев (за шесть месяцев до объявления варианта реорганизации до начала оценки стоимости акции) составил 200% (ОАО «Амурэнерго»). Доходность по трем компаниям варьировалась от 70 до 200%.

4. Оценщиками компании были оценены исходя из чистых активов (0,63-1,17); к валюте баланса (0,4-0,72); к установленным мощностям (141-408) тыс. долл./мВт.

5. Для будущей консервативной оценки стоимости компаний можно брать минимальные значения вышеприведенных показателей: чистые активы – 0,65; валюта баланса – 0,4; установленные мощности – 141 тыс. долл./мВт.

Переходим ко второй части четвертого этапа – непосредственному сравнению компаний (профильных), участвующих в дальнейшей реорганизации: ОАО «Магаданэнерго», ОАО «Камчатскэнерго», ОАО «Якутскэнерго», ОАО «Сахалинэнерго», ОАО «Дальневосточная энергетическая управляющая компания» и ОАО «Дальневосточная энергетическая компания».

Прежде чем приступить к оценке показателей компаний, необходимо изучить динамику курса акций. Основная задача – определить ликвидность с точки зрения возможности покупки акций. В нашем случае акции двух компаний можно считать достаточно ликвидными (торгуются на ММВБ) – ДЭК и «Якутскэнерго». «Сахалинэнерго» практически не торгуется (существенный спрэд