Курс лекций для портфельного инвестора - Павел Павлович Кравченко

2.2.6. Увеличение уставного капитала ОАО «Дальневосточная распределительная сетевая компания» путем размещения дополнительных акций с их оплатой распределительными сетевыми активами ОАО «Дальэнерго», ОАО «Хабаровскэнерго», ОАО «Амурэнерго» и ОАО «Южное Якутскэнерго»;

2.2.7. Учреждение ОАО «Дальэнерго», ОАО «Хабаровскэнерго», ОАО «Амурэнерго», ОАО «Якутскэнерго» 100% ДЗО: соответственно ОАО «Приморская магистральная сетевая компания», ОАО «Хабаровская магистральная сетевая компания», ОАО «Амурская магистральная сетевая компания», ОАО «Якутская магистральная сетевая компания» с оплатой уставного капитала объектами ЕНЭС соответствующих АО-энерго.

2.2.8. Присоединение ОАО «Приморская магистральная сетевая компания», ОАО «Хабаровская магистральная сетевая компания», ОАО «Амурская магистральная сетевая компания», ОАО «Якутская магистральная сетевая компания» к ОАО «ММСК «Центр».

2.3. Поручить представителям ОАО РАО «ЕЭС России» в советах директоров и на общих собраниях соответствующих АО-энерго, ЗАО «ЛуТЭК» и создаваемых в ходе реализации проекта реформирования ОАО «Дальневосточная энергетическая компания», ОАО «Дальневосточная генерирующая компания» и ОАО «Дальневосточная распределительная сетевая компания» голосовать за принятие решений, направленных на реализацию мероприятий согласно п. 2.2.

2.4. Поручить Правлению ОАО РАО «ЕЭС России» вынести на рассмотрение совета директоров ОАО РАО «ЕЭС России»:

2.4.1. Не позднее ноября 2005 г. вопросы, связанные с одобрением проекта реформирования ОАО «Якутскэнерго», предусматривающего в том числе выделение компании, владеющей акциями ОАО «Южное Якутскэнерго», и ее дальнейшее присоединение к ОАО «Дальневосточная энергетическая компания»;

2.4.2. Пе позднее марта 2006 г. вопросы, связанные:

• с завершением формирования ОАО «Дальневосточная энергетическая компания» путем реорганизации в форме слияния ОАО «Дальэнерго», ОАО «Хабаровскэнерго», ЗАО «ЛуТЭК», ОАО «Амурэнерго» и ОАО «Южное Якутскэнерго»;

• с завершением мероприятий по увеличению уставного капитала О А О «Дальневосточная генерирующая компания» и ОАО «Дальневосточная распределительная сетевая компания» с оплатой дополнительных акций имуществом ОАО «Дальэнерго», ОАО «Хабаровскэнерго», ОАО «Амурэнерго», ЗАО «ЛуТЭК» и ОАО «Южное Якутскэнерго».

2.5. Поручить Правлению Общества:

2.5.1. Обеспечить разработку и реализацию в 2005-2010 годах комплекса мер, направленных на ликвидацию сетевых ограничений в ОЭС Востока с целью обеспечения возможности конкуренции в сфере производства электрической энергии;

2.5.2. Подготовить соответствующие предложения относительно изолированных энергосистем Дальнего Востока;

2.5.3. Разработать предложения по организации розничного рынка на Дальнем Востоке, включая особенности функционирования гарантирующего поставщика.

Принято единогласно.

Следующим ключевым событием является проведение оценки стоимости акций компаний для выставления оферты по выкупу активов компаний у акционеров, которые либо не голосовали за реформирования компаний, либо голосовали против. Исходя из отчетов оценщиков по двум компаниям (ОАО «Дальэнерго» и ОАО «Амурэнерго»), договор на оценку заключен 21.01.2006. Окончание оценки – 24.04.2006. Исходя из отчета оценки ОАО «Амурэнерго», дата окончания -24.04.2005. Естественно, это опечатка, хотя лично мое мнение, что стоимость оценки компании известна до начала проведения самой оценки. Однако это частная позиция.

Исходя из официальных дат, можно предположить, что с 05.02.06 по 20.04.2006 общие параметры цены выкупа становятся известны узкому кругу людей. Значит, данная информация должна отразиться на стоимости акций компаний. После систематизации всех параметров (даты ключевых событий, динамики стоимости акций, цены выкупа) все встанет на свои места.

К важным событиям можно отнести и дату выхода инвестиционного меморандума реформирования ДЭК – июнь 2006 г. Подробный график значимых событий, который также мог влиять на динамику стоимости акций, можно найти в инвестиционном меморандуме.

Ниже представлен полный список итогов торгов акций компаний, участвующих в реформировании (РТС). Периоды времени, где котировки оставались стабильными, были исключены из общей таблицы. Проанализировав представленные данные, можно отчетливо увидеть некоторые важные моменты. Акции двух компаний имели обращение на ММВБ. Ниже приведен график торгов ОАО «Дальэнерго» и ОАО «Хабаровскэнерго».

Таблица 9.1

Цена покупки/продажи акций (ОАО «Хабаровскэнерго», ОАО «Дальэнерго», ОАО «Амурэнерго»)

Рис. 9.1

Целесообразно сопоставить динамику курса акций и ключевые события (табл. 9.2 и 9.3).

Таблица 9.2

Динамика стоимости акций и потенциал роста (РТС; долл. США; %)

Таблица 9.3

Динамика стоимости акций и потенциал роста (ММВБ; руб.; %)

После изучения отчетов независимых оценщиков (мне до сих пор непонятно, почему оценку стоимости компаний проводил профессиональный участник рынка акций (доверили коту охранять молоко) вместо профессионального оценщика) мы получаем ключевые оценочные показатели (табл. 9.4). Можно добавить дополнительные оценочные данные (длину сетей, тепловую мощность и т.д.), но нижеприведенных показателей вполне достаточно для вычисления общих параметров оценки. Возможно, важный момент – наличие мажоритарного акционера. Каким образом данный факт влияет на оценку стоимости компании, ответить затрудняюсь. Очевидно, что зависимость есть, но механизм ее пока неясен.

Таблица 9.4

Показатели компаний (млн долл. США)

Из вышеприведенных данных можно отметить несколько важных моментов.

1. Цена выкупа акции известна до ее официального объявления.

2. В момент объявления цены выкупа акции ее рыночная стоимость выше оценки независимого оценщика.

3. Максимальная доходность инвестирования получается исходя из покупки актива до момента, когда утверждена окончательная стратегия. В нашем случае максимальный доход за 12 месяцев (за шесть до объявления варианта реорганизации до начала оценки стоимости акции) составил 200% (ОАО «Амурэнерго»). Доходность по трем компаниям варьировалась от 70 до 200%.

4. Оценщиками компании были оценены исходя из чистых активов (0,63-1,17); к валюте баланса (0,4-0,72); к установленным мощностям (141-408) тыс. долл./МВТ.

5. Для будущей консервативной оценки стоимости компаний можно брать минимальные значения вышеприведенных показателей: чистые активы – 0,65; валюта баланса – 0,4; установленные мощности – 141 тыс. долл./МВТ.

На этом анализ прошлого опыта можно закончить. Для получения максимально полной информации оценки компаний необходимо изучить более внимательно официальные отчеты оценщиков. Данная информация объемна и находится в свободном доступе по адресу: http:// www.amurenergo.ru/fi les/3.1/1 .htm.

Наиболее важные моменты из инвестиционного меморандума можно найти в представленном ниже материале.

Расчет стоимости имущества реформируемых компаний

Оценка стоимости имущества AO-энерго проводилась по состоянию на 31 марта 2006 г. для целей внесения генерирующих и теплосетевых активов АО-энерго в оплату дополнительных акций ОАО «Дальневосточная генерирующая компания», распределительных сетевых активов АО-энерго – в оплату дополнительных акций ОАО «Дальневосточная распределительная сетевая компания».

Перечни имущества, относимого к объектам генерирующих активов АО-энерго, и перечни имущества, относимого к объектам распределительных сетевых активов АО-энерго, которые