Принципы изменения мирового порядка - Рэй Далио

Правительства влияют на детерминанты, проводя определенную фискальную и денежно-кредитную политику. Некий промежуточный результат между тем, чего хотят добиться правительства, и тем, что происходит на самом деле, и задает циклам направление[40]. Например, когда темпы роста и инфляция слишком низки, центральные банки создают больше денег и кредита. Это повышает покупательную способность. И тогда сначала ускоряется экономический рост, а затем, с некоторым опозданием, подрастает инфляция. Когда же центральные банки ограничивают рост денежной и кредитной массы, происходит обратное: одновременно замедляются и экономический рост, и инфляция.

Существует определенные различия в том, что делают центральные правительства и центральные банки для повышения доходности рынка и улучшения экономических условий. Центральные правительства определяют, откуда берутся деньги, которые они используют, и куда направляются, поскольку они могут облагать различных субъектов налогами и тратить бюджет, но не способны создавать денежную и кредитную массу. Центральные банки, в свою очередь, могут создавать деньги и кредит, однако не способны решить, сколько денег и кредита направится в реальную экономику. Эти действия правительств и центральных банков влияют на покупку и продажу продуктов и инвестиционных активов, толкая их цены вверх или вниз.

С моей точки зрения, эти движущие факторы по-разному влияют на различные инвестиционные активы, что вполне логично, учитывая их будущие денежные потоки. Каждый инвестиционный актив представляет собой структурный элемент для портфеля, и главная проблема состоит в том, как создать портфель, учитывающий множество тонкостей. Например, когда темпы роста оказываются выше ожиданий, при прочих равных условиях можно ожидать роста цен акций, а когда и темпы роста, и инфляция выше ожидаемого, то снижения цен на облигации. Моя цель в том, чтобы объединить эти структурные элементы в портфель, который будет хорошо диверсифицирован и тактически приспособлен к тому, что происходит и может происходить в мире (и влиять на четыре движущих фактора). Эти элементы можно разбивать по странам, условиям конкретной среды, вплоть до уровня отдельных секторов экономики и компаний. Когда концепция реализуется в хорошо сбалансированном портфеле, он выглядит примерно так же, как на графике ниже. И именно под таким углом я смотрю на историю событий, рынков и поведение портфелей.

Я понимаю, что мой подход отличается от обычного, причем по двум причинам. Во-первых, большинство инвесторов не обращают внимания на исторически схожие периоды, считая, что история и доходность инвестиций в прошлом ничего для них не значат. Во-вторых, они не смотрят на доходность инвестиций под тем углом, который я описал выше. Я полагаю, что именно такая точка зрения обеспечивает нам с Bridgewater конкурентное преимущество, но соглашаться или не соглашаться с ней — решать вам.

Ожидания большинства инвесторов основаны на том, что они испытывали в своей жизни. Некоторые, самые прилежные, оглядываются на историю, чтобы понять, как их правила принятия решений могли бы работать в 1950-е или 1960-е. Но мне неизвестен ни один инвестор или высший руководитель экономического ведомства — а я знаю многих, причем лучших, — кто достаточно глубоко понимал бы, что и почему происходило в прошлом. Большинство инвесторов, заинтересованных в долгосрочной доходности, смотрят на данные США и Великобритании (стран, выигравших Первую и Вторую мировые войны) и считают их репрезентативными. Это связано с тем, что в мире осталось не так много акций и облигаций, переживших Вторую мировую войну. Но эти страны и временные периоды нерепрезентативны — речь идет о так называемой систематической ошибке выжившего. Когда мы смотрим на уровни доходности в США и Великобритании, то должны помнить, что говорим о странах, которым невероятно повезло, которые живут в исключительно мирное и продуктивное время, в лучшей части Большого цикла. И если мы не станем изучать события в других странах и в прошлые эпохи, наше восприятие будет искажено.

На основе наших логичных рассуждений и знаний о Больших циклах мы можем расширить ретроспективу на несколько десятилетий назад и увидеть, что происходило в других местах. Мы получим совсем другую, даже шокирующую картину. Я покажу ее вам, поскольку считаю, что вы должны ее знать.

За 35 лет до 1945 г. в большинстве стран практически все богатство было уничтожено или конфисковано. В некоторых капиталисты были убиты или заточены в тюрьмы разгневанным народом. В то время рынки капитала и капитализм в целом рухнули вместе с другими аспектами старого порядка. Если мы посмотрим на события нескольких последних столетий, то увидим, что такие экстремальные циклы подъема/спада происходили регулярно: раз за разом циклы капиталистического подъема и накопления богатства (такие как Вторая промышленная революция или Позолоченный век, период с конца XIX по начало XX в.) сменялись переходными периодами (например, период растущих внутренних и международных конфликтов из-за богатства и власти в 1900–1910 гг.), что привело к значительным конфликтам и периодам экономического подъема (примерно так же, как в период между 1910 и 1945 гг.). Мы также можем видеть, как причинно-следственные связи, лежавшие в основе колебаний в эти периоды подъема и спада, позволят предположить, что нынешние времена больше соответствуют поздним этапам цикла спада и периодам реструктуризации, чем временам подъема и строительства.

Я хотел понять, что именно происходило в прошлом, а затем передать вам свои выводы максимально доступно. Мы стартуем с 1350 г., но история, конечно, началась гораздо раньше.

По состоянию на 1350 г. кредитование под проценты было запрещено и в христианстве, и в исламе — а в иудаизме этим не разрешалось заниматься внутри еврейской общины — из-за ужасных проблем, которые оно может создавать. Человеческая природа заставляет людей брать в долг больше, чем они могут отдать, что вызывает напряженность, а порой и ожесточенные ссоры между должниками и кредиторами. В результате этой нехватки кредитных возможностей валюта была твердой (золото и серебро). Примерно через 100 лет, в эпоху Великих географических открытий, путешественники отправились по всему миру, чтобы найти золото, серебро и другие подобные активы и хорошенько на них заработать. Именно так создавались огромные состояния в те времена. Путешественники и их спонсоры делили прибыль от экспедиций между собой. Это была эффективная система для возможного обогащения с четкими стимулами.

Алхимия кредитования в привычном нам виде впервые возникла в Италии около 1350 г. Изменились правила кредитования, и появились новые типы денег: вклады, облигации и акции — примерно в том виде, как мы знаем их сейчас.