Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов - Карина Сафарян

Оценка бизнес-линий может проводиться в случаях, когда необходимо оценить стоимость:

– имеющейся бизнес-линии (основной, единственной) в целях установления на этой основе стоимости данного специализированного предприятия;

– реализуемого инвестиционного проекта (на любых его стадиях) в целях его продажи либо выбора наилучшего из имеющихся альтернативных проектов;

– уставного капитала, необходимого для осуществления инвестиционного проекта;

– сделки с использованием той или иной формы финансовых ресурсов, обеспечивающей в итоге наибольший стоимостный рост системы;

– всей совокупности бизнес-линий предприятия (а также других принадлежащих предприятию активов, включая его торговую марку и репутацию на рынке) в целях установления результирующей стоимости данного комплекса.

Оценка всего предприятия может осуществляться также и на основе оценки его имущества, если рынок не в состоянии провести оценку по бизнес-линиям. Здесь возможны следующие случаи:

● необходимо оценить стоимость:

– «закрытого» предприятия, чьи ценные бумаги не могут обращаться на фондовом рынке;

– предприятия, акции которого не допущены до листинга фондовой биржи как не удовлетворяющие установленным критериям;

– предприятия, акции которого обращаются на фондовой бирже, но считается, что они оценены необъективно (например, в силу тех или иных причин недооцениваются инвесторами);

● уровень и тенденции развития фондового рынка в стране не позволяют доверять сложившимся ценам на акции.

Оценка бизнеса (предприятия как имущественного комплекса) основывается на оценке его активов. Однако следует иметь в виду, что если имеющиеся данные по аналогичным сделкам позволяют достаточно объективно подойти к оценке материальных составляющих активов (по сложившимся рыночным ценам), то в отношении нематериальных активов (патентов и т. д.) это затруднительно или невозможно.

Не следует думать, что названные подходы исключают применение друг друга. Возможны ситуации, когда оценка бизнес-линии предполагает имущественный подход, а оценка всего предприятия – установление стоимости бизнес-линии в его составе.

Оценка бизнеса может проводиться в случаях, когда необходимо:

– определить соответствие цены котирующихся на рынке акций их реальной стоимости;

– обосновать цену предприятия при его купле-продаже;

– определить цену закрытой компании для установления стоимости ее акций;

– показать стоимость предприятия потенциальным инвесторам.

Если предприятие оценивается как действующее, то применяется доходный или рыночный подход.

Стоимость ликвидационного предприятия оценивается в рамках затратного подхода, который предполагает оценку рыночной стоимости активов предприятия, оставшихся после вычета задолженности. Безусловно, такой подход предполагает оценку активов не с точки зрения суммы их рыночных стоимостей, а с учетом их оперативной продажи, а значит, продажи с дисконтом от рыночной стоимости. Как правило, ликвидационная стоимость оказывается ниже той, которая устанавливается для действующего предприятия (часть активов вообще не будет реализована в интересующее время, а часть будет реализована по заниженным ценам и др.).

Если речь идет о вновь создаваемом предприятии, инновационном проекте, то применяется доходный или затратный подход. Применение сравнительного подхода существенно затруднено необходимостью поиска предприятия-аналога, что бывает невозможно, в случае если инновация связана с внедрением новых разработок и технологий.

1. В чем заключается концепция экономической прибыли?

2. В чем состоит отличие традиционных методов оценки от методов VBM?

3. Когда применяется доходный подход?

4. Когда применяется сравнительный подход?

5. Когда применяется затратный подход?

6. Назовите виды стоимости, определяемые при оценке.

1. Оценка бизнеса: учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2005.

2. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. – М.: Квинто-Консалтинг, 2003.

3. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Олимп-Бизнес, 2005.

4. Маршалл А. Принципы экономической науки. – Т. 2 / Пер. с англ. – М.: Прогресс, 1993.

1. http://www.alie.ru (бесплатная программа по оценке бизнеса).

2. http://www.smartcat.ru / 5 / 109_8_5.shtml (повышение стоимости предприятия на основе реструктуризации бизнеса).

1. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

2. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 256.

Сравнительные и прямые оценки

3.1

Сравнительный подход

Оценка с использованием сравнительного подхода лучше всего отражает текущую ситуацию на рынке, поскольку при этом измеряется именно относительная, а не внутренняя стоимость актива. Эта особенность сравнительного подхода делает его очень важным инструментом для лиц, принимающих решения об инвестировании денежных средств, которым необходимо убедиться, насколько дорого или дешево в данный момент стоит оцениваемый актив по сравнению с другими аналогичными активами.

Сравнительный подход применяется при наличии достоверной и доступной информации о ценах аналогов объекта оценки (далее – аналог) и действительных условиях сделок с ними. На сравнительном подходе основаны методы компаний-аналогов, сравнения цен продаж (сравнение с прецедентными сделками), выделения, распределения.

При применении метода компаний-аналогов очень важно правильно выбрать те компании-аналоги, на основе которых следует определять стоимость объекта оценки. Очевидно, что двух одинаковых компаний практически не существует, поэтому необходимо выбирать компании-аналоги, сходные с объектом оценки по ключевым параметрам – единицам сравнения, меняющимся в зависимости от отрасли, в которой работает оцениваемая компания. В качестве единицы сравнения принимают измерители, традиционно сложившиеся на местном рынке. Для оценки одного и того же объекта может быть применено одновременно несколько единиц сравнения.

Однако желательно, чтобы помимо отраслевой принадлежности компании-аналоги имели и сходные с объектом оценки потенциал роста и уровень риска. При этом может использоваться информация о ценах сделок, предложений и спроса. Метод компаний-аналогов может применяться в отношении акционерных компаний.

Определение рыночной стоимости с использованием сравнительного подхода осуществляется оценщиком на аналитическом и оценочном этапах оценки и включает следующие основные процедуры:

– определение элементов, по которым осуществляется сравнение объекта оценки с аналогами (далее – элементы сравнения);

– определение по каждому из элементов сравнения характера и степени отличий каждого аналога от оцениваемого объекта;

– определение по каждому из элементов сравнения корректировок цен аналогов, соответствующих характеру и степени отличий каждого аналога от оцениваемого объекта;

– корректировка по каждому из элементов сравнения цен каждого аналога, сглаживающая их отличия от оцениваемого объекта;

– расчет рыночной стоимости путем обоснованного обобщения скорректированных цен аналогов.

К элементам сравнения относятся факторы стоимости объекта оценки (факторы, изменение которых влияет на рыночную стоимость объекта оценки) и сложившиеся на рынке характеристики сделок с подобными объектами оценки.

Наиболее важными элементами сравнения, как правило, являются:

– объем оцениваемых имущественных прав;

– условия финансирования сделок (соотношение собственных и заемных средств, условия предоставления заемных средств);

– изменение цен за период с даты заключения сделки с компанией-аналогом до даты проведения оценки;

– отрасль, в которой были или будут использованы объекты;

– физические, функциональные, технологические, экономические характеристики аналогичных с оцениваемым объектов;

– спрос на продукцию, которую можно производить или реализовывать с использованием оцениваемого объекта;

– наличие конкурирующих предложений и др.

Величины корректировок цен определяются, как правило, следующими способами:

– прямым попарным сопоставлением цен аналогов, отличающихся друг от друга только по одному элементу сравнения, и определением на базе полученной таким образом информации корректировки по данному элементу сравнения;