Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов - Карина Сафарян

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.

Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий.

Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяемых на дату оценки.

Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. Если объекту оценки свойственно уменьшение стоимости в связи с физическим состоянием, функциональным или экономическим устареванием, то при применении затратного подхода необходимо учитывать износ и все виды устареваний.

Оценщик для получения итоговой стоимости объекта оценки осуществляет согласование (обобщение) результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

Если в рамках применения какого-либо подхода оценщиком использовано более одного метода оценки, результаты применения методов оценки должны быть согласованы в целях определения стоимости объекта оценки, установленной в результате применения данного подхода.

При согласовании результатов расчета стоимости объекта оценки должны учитываться вид стоимости, установленный в задании на оценку, а также суждения оценщика о качестве результатов, полученных в рамках примененных подходов.

Выбранный оценщиком способ согласования, а также все сделанные оценщиком при осуществлении согласования результатов суждения, допущения и использованная информация должны быть обоснованы. В случае применения для согласования процедуры «взвешивания» оценщик должен обосновать выбор использованных «весов».

2.3

Отличие традиционных методов оценки от методов VBM

Из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании в рамках VBM-концепции, показатель экономической добавленной стоимости – ЭДС (Economic Value Added – EVA) – является одним из самых известных и распространенных. Причина подобного положения заключается в том, что данный показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений. EVA является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная – о ее снижении.

Сегодня показатель экономической добавленной стоимости – EVA – используется более чем в 250 лидирующих компаниях с мировым именем. Как свидетельствуют литературные источники, концепция EVA становится основным принципом оценки деятельности компании.

Система управления на основе показателя EVA задает единую основу для принятия управленческих решений и позволяет моделировать, отслеживать, проводить и оценивать принимаемые решения в одном ключе: как добавление стоимости к инвестициям акционеров.

В основе расчета показателя EVA лежит концепция остаточного дохода, т. е. предположение, что богатство акционеров зависит от того, насколько прибыль превышает затраты, понесенные на ее получение. Данные показатели, как и другие составляющие VBM-подхода, дают инвесторам и менеджерам дополнительную информацию для анализа инвестиционной привлекательности предприятия по стоимостной оценке эффективности управленческой деятельности.

Экономическая добавленная стоимость характеризует часть стоимости бизнеса, которая превышает некоторую требуемую норму по созданию стоимости на вложенный капитал. Данная концепция предлагает принимать в расчет лишь ту часть полученного компанией дохода, которая превышает средневзвешенную стоимость задействованного капитала.

Как финансовый показатель EVA указывает, что чистая прибыль вычисляется вычитанием из доходов всех затрат, в том числе стоимости капитала.

Существуют два основных способа расчета показателя EVA:

1) EVA = (Чистая операционная прибыль после налогообложения – Средневзвешенная стоимость капитала) х Инвестированный капитал;

2) EVA = (Норма возврата капитала – Средневзвешенная стоимость капитала) х Инвестированный капитал.

С помощью показателя EVA можно определить стоимость компании:

Стоимость компании = Ранее инвестированный капитал + Текущая добавленная стоимость от капитальных вложений + Сумма текущих добавленных стоимостей от новых проектов.

Подчеркнем, что простота расчета показателя EVA кажущаяся. Разработчик показателя Б. Стюарт предусматривал внесение поправок и корректировок величины чистой операционной прибыли после налогообложения и инвестированного капитала.

В конце 1980-х гг. идею (EVA) ЭДС стала разрабатывать компания «Стерн и Стюарт» (Stern, Stewart & Со). Джоел Стерн (Joel Stern) и Беннет Стюарт (Bennet Stewart) определили экономическую добавленную стоимость как чистую операционную прибыль после уплаты налогов за вычетом расходов по привлечению и обслуживанию капитала.

В этих решениях как эталон сравнения альтернатив используется средневзвешенная цена капитала – WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала, которая рассчитывается по следующей формуле:

где kFK – плата за заемный капитал (проценты по кредитам или ожидаемая доходность для кредитора);

FK — заемный капитал;

ЕК — собственный капитал;

К — совокупный вложенный капитал;

kЕК – плата за собственный капитал (ожидаемая доходность акций).

Приведенная выше формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала не учитывает налог на прибыль.

С учетом налога на прибыль – эта формула принимает следующий вид:

где Тс – ставка налога в процентах, деленная на 100.

Очевидно, что FK/K (доля заемного капитала) – EK/K (доля собственного капитала) = 1.

Средневзвешенная цена капитала (WACC) применяется в планировании для оценки:

– максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечением капитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;

– минимальной нормы операционной прибыли;

– эффективности инвестиционных решений как ставки дисконтирования.

Так как WACC изменяется в зависимости от изменения доли заемных средств, задача менеджмента состоит в выборе такой структуры капитала, которая обеспечивает создание максимальной экономической добавленной стоимости EVA и тем самым увеличение рыночной стоимости компании:

где EVAt – абсолютный прирост стоимости компании в периоде t (экономическая добавленная стоимость);

NOPAT'(Net Operating Profit After Tax) – чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль;

ROICt – рентабельность вложенного капитала в периоде t;

ICt – инвестированный капитал в периоде t

WACCt – средневзвешенная цена капитала в периоде t.

В качестве примера приведем расчет EVA за 2000–2009 гг. на цифрах условного предприятия:

Пример расчета EVA за 2000–2009 гг. на цифрах условного предприятия

Из примера видно, что значение EVA предприятия отрицательно почти в течение всего рассматриваемого периода. Это означает, что компания не создала стоимость, а, напротив, теряла ее в это время. Однако в период 2000–2009 гг. компания получала бухгалтерскую прибыль, о чем свидетельствуют положительные показатели NOPAT.

Различие в динамике показателей NOPAT и EVA объясняется тем, что показатель NOPAT отражает только непосредственно прибыль, полученную предприятием, а EVA учитывает как не отраженную в бухгалтерском отчете информацию об активах, так и общую стоимость капитала, а также отдачу (прибыльность) от его использования.

Проведенные расчеты подтвердили, что для принятия оптимальных стратегических управленческих решений рекомендуется не только использовать данные по бухгалтерской прибыли, но и проводить комплексный анализ в совокупности с концепцией экономической добавленной стоимости для получения реальной картины деятельности предприятия.