Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов - Алексей Герасименко

• прибыль от своей доли взносов в фонде (пропорционально взносу венчурной компании).

Обычно фонды формируются на срок около 10 лет. То есть предполагается, что через 10 лет инвесторы получат назад все свои деньги и прибыль от инвестиций (см. жизненный цикл на рисунке). В этом случае:

• В течение первых 3−5 лет производятся инвестиции в портфельные компании. В среднем портфель венчурного фонда состоит из 9−12 компаний. Как правило, венчурные фонды покупают крупную долю в компании, но меньше контрольного пакета (иногда бывает и контрольный пакет). Объем инвестиций в одну компанию, как правило, исчисляется миллионами долларов.

• Далее в течение 3−7 лет фонд «нянчит» свои портфельные компании, развивает их. Обычно венчурные капиталисты плотно задействованы в операционной работе компании. Они, как и бизнес-ангелы, помогают молодой компании своими контактами и опытом, часто они помогают ей найти профессиональных менеджеров, которые понадобятся компании по мере ее роста.

• Цель фонда – в течение 3−5 лет выйти из капитала портфельной компании. Выход осуществляется либо через публичное размещение акций (IPO), о котором мы еще будем говорить в этой главе, либо через продажу своего пакета стратегическому инвестору. Деньги от выхода из инвестиций постепенно возвращаются инвесторам. В конечном итоге фонд выходит из всех своих инвестиций и закрывается. Обычно одна венчурная компания управляет несколькими фондами в разной стадии их «жизненного цикла».

Надо отметить, что, хотя на рисунке представлен жизненный цикл по стадиям, сами стадии по времени смешиваются между собой. Поиск объектов для инвестиций начинается еще в процессе формирования фонда. Когда партнеры управляющей компании собирают деньги для фонда, они, как правило, собирают их не просто так – в этот момент на примете уже есть цели для инвестирования.

Как мы уже говорили, у компании может быть несколько раундов финансирования. В результате после каждого раунда у нее могут появляться новые инвесторы (бизнес-ангелы, венчурные фонды). К моменту IPO или продажи компании «стратегу» в составе акционеров компании в разных долях обычно находятся основатели компании, ангелы, венчурные фонды и менеджеры.

Наиболее известные западные венчурные компании:

• Bain Capital Ventures;

• Fidelity Ventures;

• Quicksilver Ventures;

• Wellington Partners;

• Sequoia Capita.

В России венчурное инвестирование только начинает развиваться. Участников рынка здесь немного. Из самых известных можно назвать, наверное, Intel Capital. В 2009 году было также объявлено о создании венчурного фонда на основе средств госкорпорации «Роснано».

Фонды прямых инвестиций

Вообще понятие «фонды прямых инвестиций» (private equity) (иногда еще говорят «частные инвестиционные фонды») – это широкое понятие, которые включает в себя и венчурные фонды. Но на практике, когда мы говорим private equity, мы имеем в виду фонды, которые специализируются на инвестировании в уже сложившиеся компании. Такой фонд может войти в компанию в качестве портфельного инвестора. В этом случае компания обычно будет сложившимся бизнесом, который может существовать уже достаточно давно и которому просто требуется дополнительный собственный капитал без необходимости тратиться на IPO. Как альтернативный способ инвестирования, фонды прямых инвестиций могут осуществить байаут (выкуп акций с рынка – от англ. buyout).

Схема работы фонда прямых инвестиций и принципы инвестирования аналогичны венчурным фондам. Отличается лишь тип компаний, в которые инвестируют частные инвестиционные фонды, – это не стартапы, а уже сложившиеся компании. Кроме того, частные фонды прямых инвестиций часто приобретают контрольные пакеты своих портфельных компаний и меняют менеджеров. Это соответствует общей идеологии их работы: взять неэффективную компанию, «причесать» ее и продать уже дороже.

Наиболее известные международные компании, специализирующиеся на управлении частными инвестиционными фондами:

• Texas Pacific Group;

• The Carlyle Group;

• Kohlberg Kravis Roberts;

• Apollo Global Management;

• Bain Capital;

• CVC Capital Partners;

• The Blackstone Group;

• Apax Partners.

Классические фонды прямых инвестиций по структуре и составу инвесторов абсолютно аналогичны венчурным фондам. В России фонды прямых инвестиций развиты несравнимо лучше венчурных фондов. В нашей стране за последние пару десятков лет было много возможностей инвестировать в постепенно умирающие производственные активы, оптимизировать их операционную деятельность и потом вывести на IPO или продать стратегическому инвестору (например, крупной международной компании). Этим активно пользовались частные инвестиционные фонды, первые из которых появились в России под управлением крупных международных компаний, специализирующихся на управлении такими фондами. В 2008 году суммарные инвестиции фондов прямых инвестиций составили около $30 млрд (с учетом как «классических» фондов, управляющих деньгами западных инвесторов, так и «олигархических» фондов, инвестирующих средства крупных отечественных бизнесменов). Среди классических российских частных инвестиционных фондов (управляющих компаний фондов) можно назвать:

• Delta Private Equity;

• Svarog Capital Advisors;

• Baring Vostok Capital Partners;

• Russia Partners;

• UFG Asset Management;

• Marshall Capital Partners.

В качестве инвестора, подобного частным фондам, время от времени выступает и Европейский банк реконструкции и развития (EBRD), который в свое время к тому же поучаствовал в капитале ряда фондов прямых инвестиций, специализирующихся на инвестициях в российские компании.

Со временем с появлением достаточного начального капитала у наших «олигархов» они стали организовывать управление своими активами в виде компаний, которые позиционируют себя как частные инвестиционные фонды. В качестве примеров можно назвать «Базовый элемент» Олега Дерипаски, «Систему» Владимира Евтушенкова. Однако такие частные фонды сильно отличаются от «классических». В «классических» фондах инвесторы надеются на доход и не принимают активного участия в работе фонда. В фондах российских «олигархов» сами контролирующие акционеры принимают весьма активное участие в принятии ключевых решений фондов и их портфельных бизнесов. Фактически это не фонды, а штаб-квартиры диверсифицированных холдингов, управляющих компаниями в нескольких различных отраслях бизнеса.

Некоторые наши «олигархи» действительно организуют фонды, по своей работе похожие на классические. Такие фонды имеют профессиональных управляющих, в работу которых основной акционер вмешивается очень ограниченно. В качестве примера можно называть Svarog Capital Advisors. Вообще надо сказать, что в настоящее время бо́льшая часть денег фондов прямых инвестиций имеет российское происхождение. Причем если на Западе бо́льшая часть капитала фондов прямых инвестиций – это капитал крупных институциональных инвесторов (пенсионных или инвестиционных фондов), то в России это в основном частный капитал отечественных бизнесменов. Если взять весь «рынок» фондов прямых инвестиций, то на фонды с «западными» деньгами придется порядка 5−10 % всего рынка. Остальная часть – это «российские» фонды.