Маленькая книга победиля рынка акций - Джоэл Гринблатт

Но, жизнь, видите ли, не так проста (хотя и не так уж сложна — это мы поймем в следующей главе). Итог таков — начало у нас получилось неплохое, однако прежде чем принять окончательное решение, необходимо учесть еще кое какие обстоятельства.

Во-первых, 1,2 доллара на пай — прибыль, которую «Жвачечные лавки Джейсона» принесли в прошлом году. И нам нужно определить, считаем ли мы, что этот бизнес и в следующем году принесет все те же 1,2 доллара. Или эта сумма окажется больше? А может — меньше? Прошлогодний доход может дать хорошую исходную точку для оценивания доходов следующего года, но ведь может и не дать. Если «Жвачечные лавки Джейсона» не принесут в следующем году 1,2 доллара, получится, что бизнес не даст 10 процентов на каждый пай, который обойдется в 12 долларов.

Во-вторых, когда мы все же доберемся до каких то прогнозов насчет того, что даст в следующем году бизнес Джейсона, нам придется еще решить, насколько мы уверены в нашем предсказании. Если мы просто строим догадки, не имея никакого понятия о том, остается ли продажа жвачной резинки устойчивой из года в год или в прошлом году товар Джейсона просто вошел в моду, и не задумываемся о том, что на его прибылях может сказаться конкуренция со стороны новых магазинов, тогда наша оценка выглядит немного сомнительной. Надо все таки быть разумными. Если мы размышляем, 1,5 или 2 доллара будут составлять прибыль на акцию, то в такой неопределенности нет ничего дурного. Обе эти цифры означают, что бизнес позволит нам получить больше 10 процентов прибыли на наши начальные затраты в 12 долларов. Но если мы не уверены, составит прибыль 20 центов на пай или все же 1,2 доллара — тогда гарантированные нам правительством шесть процентов выглядят намного привлекательнее.

Существует еще третья маленькая подробность, которую мы пока не рассматривали, и состоит она в том, что следующий год — это всего лишь один год. Даже если «Жвачечные лавки Джейсона» принесут на следующий год 1,2 доллара (или намного больше, или намного меньше), будут же и другие годы! И что тогда может случиться? Станут ли прибыли возрастать с каждым годом? Вполне возможно, что магазины Джейсона начнут продавать каждый год все больше жвачки, и от этого прибыли возрастут. А может быть, если 10 магазинов дают 1,2 доллара на акцию, 20 магазинов повысят прибыль до 2,4 доллара, а то и больше? Но с другой стороны, жвачечный бизнес в следующие несколько лет может закиснуть (простите за такое слово), и прибыль надолго застрянет на уровне более низком, чем 1,2 доллара. И есть еще более…

Ладно, по моему, вы запаниковали. Я это чувствую. Дело-то непростое. Как вам во всем этом разобраться? Да и может ли здесь разобраться хоть кто-то? Даже если вы попадете в самую точку, разве могу я ожидать, что вы (а если на то пошло, то и мои дети) поставите настоящие деньги на кучу домыслов и оценок? К тому же разве не существуют на свете целые армии магистров бизнеса, докторов наук, проницательных финансистов, профессиональных аналитиков, не говоря уж о менеджерах, которые только тем и заняты, что управляют чужими деньгами! И разве они не пытаются проделать все то, чем мы с вами только что занимались? Куда же вам, человеку совсем еще молодому, тягаться с этими трудолюбивыми, умными, умудренными опытом дядями?

Ну будет, будет, успокойтесь. Тс-с, тише, давайте я вам лучше еще кое что покажу. Нужно все таки иметь хоть немного веры. Мы с вами пока остановимся. Я подведу итоги, скажу вам, что нужно запомнить, а после пойдем дальше. Господи, не могу же я вас все время за ручку держать…

КРАТКОЕ РЕЗЮМЕ

1. Покупка доли бизнеса, или акции, означает, что вы покупаете часть (или процент) этого бизнеса. После этого вам будет причитаться часть его дальнейших прибылей.

2. Для того чтобы понять, чего стоит бизнес, приходится оценивать (ладно, строить догадки) будущие доходы этого бизнеса.

3. Получаемая вами доля прибыли бизнеса должна быть больше того, что вы получили бы, вложив те же самые деньги в не сопряженные ни с каким риском десятилетние облигации правительства США. (Вспомните: в предыдущей главе мы установили шесть процентов как абсолютный минимум вашей ежегодной прибыли, даже если ставка по облигациям упадет ниже шесть процентов.)

И…

4. Нет, про волшебную формулу я не забыл. Но вы все таки перестаньте приставать ко мне с этой формулой, ладно? Тише, вам говорят!

Глава 4

Так, отлично, понять, чего стоит бизнес — дело нелегкое. Потратив кучу времени на догадки и оценки, вы можете прийти к верному выводу, а можете и не прийти. Но, допустим, сможете — и что? Предположим, вы установите, сколько на самом деле стоит бизнес. Что вам дальше делать с этой информацией? И действительно ли существует место, упомянутое мной в главе 1? Место, где можно купить бизнес за половину его настоящей цены? Где вам удастся получить тысячу долларов, вложив всего 500? Будьте уверены, существует. Но прежде чем отправляться туда, давайте ненадолго заглянем в бизнес школу.

Последние девять лет я веду курс, посвященный инвестициям, для группы старшекурсников, изучающих бизнес в одном из университетов «Лиги Плюща». Можно и не говорить, что студенты у меня очень умные. Каждый год в первый день занятий я приношу в аудиторию газету, открытую на финансовом разделе. Это страницы и страницы, покрытые множеством таблиц с набранными меленьким шрифтом цифрами. (Пока все выглядит неплохо, верно?) Так вот, в этих таблицах указаны компании, и против каждой стоят цены, целая куча цен.

— Назовите мне крупную, хорошо известную компанию, — говорю я.

Студенты начинают называть компании наподобие General Electric, IBM, General Motors и Abercrombie & Fitch. Вообще то не так уж и важно, какие именно названия выкрикивают студенты. То, что я хочу им втолковать, очень просто, и для этого сгодится любая компания практически любой индустрии — большая или малая, известная или не очень. Результат всегда один и тот же. Я беру газету, нахожу General Electric и зачитываю цифры.

— Здесь сказано, что цена одной акции General Electric составляла вчера 35 долларов. Здесь сказано также, что самая высокая цена, по которой была в прошлом году продана акция этой компании, равнялась 53 долларам, А самая низкая — 29.

То же самое с IBM. Вчера вы могли купить акцию IBM за 85 долларов. В прошлом году акции IBM продавались самое большее за 93 доллара и самое меньшее за 55 долларов.

Акция General Motors стоила вчера 37 долларов. А вот в прошлом году ее цена колебалась между 30 и 68 долларами. У Abercrombie & Fitch низшая цена прошлого года на акцию, которая стоила вчера 27 долларов, составляла 15 долларов, а высшая — чуть больше 33.

Затем я говорю о том, что диапазон цен этих акций, пожалуй, слишком широк, а период, за который они так сильно менялись, слишком мал. Если же мы просмотрим цены этих акций за двух или трехлетний период, диапазон окажется еще шире.

И я каждый раз задаю один и тот же вопрос: как это может быть? Перед нами крупные, хорошо известные компании. Каждая из них разделила право владения на миллионы (а некоторые и на миллиарды) равных долей — совсем как Джейсон, с его торгующими жвачкой магазинами. Сначала компании продают свои паи всем желающим (отдельным людям и крупным инвестиционным организациям). А после тот, кто купил эти паи, может и сам продавать их кому захочет.

Газеты каждый день печатают списки с названиями тысяч компаний и ценами, по которым покупалось и продавалось право паевого обладания каждой. Торговля такими паями производится во множестве мест, а также через компьютерные сети. Сами же паи именуются при этом акциями, или ценными бумагами, а об их купле продаже в целом говорят, что она осуществляется на рынке ценных бумаг, или фондовой бирже.

Крупные компании, такие как IBM или General Motors, могут разделять участие в собственности, скажем, на миллиард равных долей. Это означает, что если в какой то из дней года вы можете купить одну акцию General Motors за 30 долларов (а мы в нашем примере полагаем, что стоимость General Motors была разделена на миллиард равных долей, или акций), то цена, по которой можно купить всю эту компанию (миллиард акций), составляет 30 миллиардов долларов. Однако если в другой какой нибудь день того же года эти акции покупаются по 60 долларов каждая, тогда выходит, что всю General Motors придется покупать ужа за 60 миллиардов долларов.

Вот я и спрашиваю у студентов: как это может быть? Как получается, что ценность General Motors, крупнейшего в Северной Америке производителя автомобилей, так сильно меняется в пределах одного года? Почему такая крупная компания стоит сегодня 30 миллиардов долларов, а через несколько месяцев — уже 60? Она что, продала в два раза больше автомобилей и заработала в два раза больше денег или произвела в своем бизнесе какие то решительные перемены, способные оправдать такое увеличение ее ценности? Разумеется, это невозможно. Но как же тогда возникают столь резкие изменения цен на акции IBM, Abercrombie & Fitch и General Electric? Происходит ли каждый божий год что-либо, способное оправдать такие крупные изменения ценности большинства компаний?