Реструктуризации VOLVO (бизнес-кейс) - Тимофей Крылов

3. Оценка и покупка бизнеса

Для оценки стоимости приобретаемого бизнеса обычно используют три способа:

✓ оценка доходов бизнеса по дисконтированным денежным потокам;

✓ рыночное сопоставление со стоимостью аналогичных компаний (если продажа подобных компаний имела место);

✓ стоимость чистых активов за вычетом кредиторской задолженности предприятия.

В теории, оценки по всем трем методам должны сойтись, и дать примерно одинаковый результат, как условно обозначено на рисунке.

Есть еще один способ оценки бизнеса – так называемый «народный метод», когда стоимость приобретаемого бизнеса устанавливают равной прибыли за 4–5 лет. Например, если некий бизнес приносит его владельцу 2 тыс. долларов в год, то продать такой бизнес можно будет, скорее всего, за 8 – 10 тыс. долларов. Такой способ оценки бизнеса используется, как правило, при покупке и продаже предприятий малого бизнеса.

В контексте темы оценки и покупки бизнеса стоит несколько слов сказать о рейдерах. В русском языке слово «рейдер» приобрело негативное значение – это человек, который осуществляет захват чужого бизнеса. В западной практике такого значения у этого слова нет. На Западе, рейдер – это частное лицо или компании, занимающиеся куплей и продажей бизнесов, с использованием методов дружественного и недружественного поглощения, но в обоих случаях – абсолютно легально. Вспомните фильм «Красотка» с Ричардом Гиром и Джулией Робертс в главных ролях. Главный герой фильма, Эдвард Льюис, который покупал компании, затем расформировывал их, и потом продавал по частям – и есть типичный рейдер в западном понимании этого термина.

В экономической науке выделяют два типа рейдеринга:

✓ Простой рейдеринг (simple raidering) – покупка или захват бизнеса с целью немедленной перепродажи. Такой тип «спекуляции» бизнесом часто происходят в преддверии IPO [8] «целевого клиента», т. е. зная, что та или иная компания захочет вскоре купить определенный бизнес, рейдер приобретает его с опережением, чтобы потом продать подороже.

✓ Венчурный рэйдеринг (venture raidering) – поглощения предприятий рейдерами с целью «восстановления, перезапуска» бизнеса и, как результат, повышения его стоимости на рынке. В такой бизнес рейдеры обычно инвестируют определенные средства, модернизируют и обновляют производство, налаживают сбыт. Обновленную таким образом компанию рейдеры держат в собственности 3–5 лет, а затем продают уже по более хорошей цене.

Краткий словарь терминов слияний и поглощений

M&A – merger and acquisition – слияния и поглощения

Acquisition – поглощение

Due diligence – финансовая и юридическая проверка компании

Hostile takeover – враждебное поглощение, рейдерство

LBO (Leveraged Buy Out) – покупка компании за счет стороннего финансирования

MBO (Management Buy Out) – выкуп менеджерами своей компании

Merger – слияние

Spin-Off – вывод и продажа бизнес-единиц

Upside – надбавка на стоимость компании

Ответы на вопросы бизнес-кейса

История Вольво больше похожа на историю успеха или историю постоянного выживания?

Истории успеха и истории выживания всегда неразрывно связаны между собой. Порой бывает невозможно определить, где пролегают действительные границы успешности. По сути своей, успех – и есть выживание [9] . История концерна Volvo – яркое тому подтверждение.

Почему концерну Вольво постоянно приходилось реструктуризироваться? Как видно из кейса, изначально, компания Вольво образовалась, как производитель легковых автомобилей. Причем в основе идеи производства автомобилей лежала мысль о высоком качестве шведских подшипников. Однако, конечно же, эта мысль – весьма общая и расплывчатая. Из нее видно, что на момент своего основания компания не имела сколько-нибудь четкого и ясного ключевого фокуса! В бизнес-идее основателей Вольво «делать автомобили шведским образом» нет четкой и ясной цели, т. е. можно говорить о том, что в этом лозунге ключевой фокус бизнеса еще не сформирован. Ключевой фокус Вольво сформировался позже, когда компания стала все больше и больше производить транспортных средств с использованием дизельных двигателей. Дизельный двигатель – вот «изюминка» Вольво! Т. е. фактически, можно говорить о том, что ключевой фокус Вольво достаточно долго формировался! Именно по этой причине концерн Вольво постоянно реструктуризировался. И все это время компания Вольво искала свой ключевой фокус.

Почему в составе группы Вольво не удалось сохранить производство легковых автомобилей, для выпуска которых изначально и создавалась компания?

Как сказано в ответе на второй вопрос, ключевой фокус группы Вольво с годами постоянно менялся. Случилось так, что, специально не желая этого, группа Вольво практически полностью ушла в сектор машин с дизельным агрегатом. На этом фоне, производство легковых автомобилей уже не настолько органично вписывалось в производственную концепцию группы Вольво. Ведь легковой автомобиль далеко не обязательно имеет именно дизельный двигатель, и кроме двигателя, в легковых машинах есть еще много других сложных деталей!

Кроме того, причиной кризиса в группе Вольво явилось объединение двух мировых гигантов по производству дизельных двигателей – компаний DaimlerBenz и Chrysler. Дело в том, что такое объединение спровоцировало, в целом, кризис в отрасли производителей дизельных агрегатов. В этот момент было нарушено основное правило, действующее в любой отрасли с ограниченным количеством крупных промышленных игроков на рынке – это правило «равных весовых категорий».

Правило «равных весовых категорий» гласит, что в отрасли с ограниченным количеством игроков, все игроки имеют примерно равные (или хотя бы сопоставимые по размерам) объемы производства, что позволяет им иметь примерно равные условия по закупке комплектующих и, соответственно, нести соизмеримые друг с другом производственные издержки. Такое положение позволяет всем рыночным игрокам выживать, имея ограниченную прибыль в условиях жесткой конкурентной цены на конечную продукцию. Если с этой точки зрения взглянуть на сектор производства дизельных агрегатов до объединения DeimlerBenz и Chrysler, то мы увидим следующую картину, показанную на схеме.

Из схемы видно, что лидирующие позиции занимает Caterpiller, имея при этом, естественно, наилучшие условия для закупки комплектующих, и, соответственно, самую высокую рентабельность. Далее идут примерно равные по размерам «Мерседес» и «Детройт Дизель», являющийся подразделением группы Крайслер. В хвосте этого списка находятся компании Вольво, МакТрак и Рено, однако, все же, они могут выживать в данной ситуации и продолжать борьбу за существование.

После объединения немецкой и американской компаний ситуация резко поменялась. На рынке возникли два ведущих игрока, которые теперь уже полновластно «заказывали музыку» и диктовали условия работы на данном рынке. Правило «равных весовых категорий» теперь было полностью нарушено, что видно из следующей схемы.