Санация предприятия в отрасли. Учебное пособие - Анатолий Коротченков

– политику низких процентных ставок, которую проводила ФРС в 2001–2003 гг., пытаясь предотвратить циклический спад экономики США.

Под влиянием избыточной ликвидности активизировался процесс формирования рыночных пузырей – искаженной, завышенной оценки различных видов активов. В отдельные периоды такие пузыри формировались на рынках недвижимости, акций и сырьевых товаров, что стало важной составной частью кризисного механизма. Согласно данным межстрановых исследований, охватывавших длительные временные периоды, кредитная экспансия является одним из типичных условий финансовых кризисов.

Таким образом, риски развития кризиса в результате ослабления денежно-кредитной политики, реализовавшиеся в 2007–2008 гг., – не исключение, а общее правило.

На этом фоне способствовали наступлению кризиса и микроэкономические факторы – развитие новых финансовых инструментов (прежде всего структурированных производных облигаций). Считалось, что они позволяют снизить риски, распределяя их среди инвесторов и обеспечивая правильную оценку. На самом деле использование производных инструментов фактически привело к маскировке рисков, связанных с низким качеством субстандартных ипотечных кредитов, и к их непрозрачному распределению среди широкого круга инвесторов. Наконец, в числе институциональных причин отметим недостаточный уровень оценки рисков как регуляторами, так и рейтинговыми агентствами.

Мягкая денежно-кредитная политика, проводившаяся ФРС США с начала 2000-х гг., стимулировала выдачу банками кредитов. Среднегодовые темпы прироста банковского потребительского кредитования в 2003–2007 гг. были на уровне 5 %, прирост потребительских кредитов в III квартале 2007 г. составил 7,2 %.

Ключевую роль в развитии последнего кризиса сыграла асимметрия информации. Структура производных финансовых инструментов стала столь сложной и непрозрачной, что оценить реальную стоимость портфелей финансовых компаний оказалось практически невозможно. Поскольку кредитный рынок больше не мог эффективно выявлять потенциально неплатежеспособных заемщиков, он впал в паралич.

Развитие ситуации в финансовой сфере серьезно повлияло и на реальный сектор экономики. Вскоре после усугубления проблем в финансовой системе США вошли в рецессию. Национальное бюро экономических исследований США (NBER) – совет ученых-экономистов, считающийся официальным арбитром в определении времени начала и конца рецессии в стране, объявило, что рецессия в США началась еще в декабре 2007 г.

Постепенно финансовый кризис начал распространяться во всем мире. Американские корпорации приступили к срочной распродаже активов и выводу денег из других стран. По оценкам Банка Англии, суммарные потери от кризиса в экономиках США, Великобритании и ЕС составили 2,8 трлн долл. ВВП США в III квартале 2008 г. снизился на 0,5 %, что оказалось самым значительным падением с 2001 г. из-за максимального за 28 лет сокращения потребительских расходов (на 3,8 %). При этом снижение данного показателя было несколько компенсировано увеличением расходов государства, ростом экспорта и снижением импорта. По оценке Бюджетного управления конгресса США, прирост ВВП в 2008 г. составил 1,2 %.

Объем задействованных в экономике США мощностей в ноябре 2008 г. упал до 75,4 % по сравнению с 76,3 % в октябре, что на 5,6 процентных пункта ниже среднего уровня в 1972–2007 гг. Индекс деловой активности в промышленности (ISM manufacturing index) в декабре 2008 г. снизился до 32,4 пункта по сравнению с октябрьским значением в 36,2 пункта. Это самое низкое значение индекса с июня 1980 г., когда оно находилось на уровне 30,3 пункта. В 2007 г. его среднее значение составило 51,1 пункта. По данным министерства труда США, в декабре 2008 г. американская экономика потеряла 524 тыс. рабочих мест, а в целом за год – 2,6 млн. Это максимальный показатель с 1945 г., когда экономика страны перестраивалась на мирные рельсы. Уровень безработицы в США достиг 7,2 % – максимального показателя с 1992 г. (до начала финансового кризиса – 4,4 %). Если же учесть увольнения лиц, занятых частично, то он вырос до 13,5 % (в конце 2007 г. – 8,7 %). Объем строительства новых домов в США в ноябре 2008 г. снизился на 19 % относительно предыдущего месяца. Это самый низкий показатель с начала его наблюдения. По сравнению с ноябрем 2007 г. снижение составило 47 %. Объем продаж новых домов в 2008 г. оказался на 35,3 % меньше, чем в 2007 г.12

События в экономике США негативно повлияли на фондовые рынки в развитых и развивающихся странах. В 2007 г. фондовые рынки развивающихся стран росли опережающими темпами по сравнению с развитыми странами, чему способствовали портфельные инвестиции из ведущих мировых экономик. В 2008 г. массированный приток средств из-за рубежа на развивающиеся рынки прекратился, и динамика фондового индекса для развивающихся стран практически повторяет динамику ведущего американского фондового индекса. За 2008 г. индекс S&P 500 сократился почти на 40 %, а индекс MSCI ЕМ – более чем на 50 %.

Наиболее развитые экономики испытали серьезный спад. Так, падение ВВП еврозоны составило 1,8 %. По оценкам Бюджетного управления конгресса США (БУК), представленным в «Перспективах экономики и бюджета в 2009–2019 гг.», в 2009 г. США характеризовало сильное сокращение экономической активности. Реальный ВВП без учета программы стимулирования экономики снизился на 2,2 %, а реальное потребление – более чем на 1 %. В 2010 г. возможно медленное восстановление экономики: реальный ВВП вырастет на 1,5 %. БУК прогнозирует дальнейшее снижение средней стоимости недвижимости еще на 14 % до конца 2010 г. Бюджетный дефицит в США в 2009 г. был самым крупным со времен Второй мировой войны. Он составит 1,2 трлн долл., или 8,3 % ВВП. Вступление в силу программы стимулирования экономики увеличило бюджетный дефицит, но в 2010 г. он снизился до 4,9 % ВВП. Расходы правительств штатов и муниципалитетов лишь немного смягчили спад экономической активности.

По оценкам БУК, рецессия в США продлилась до середины 2009 г.(19 месяцев) и стала самой долгой со времен Второй мировой войны (рецессии 1973–1974 и 1981–1982 гг. длились по 16 месяцев). Последний кризис оказался и самым глубоким в послевоенный период – в течение двух последующих лет ВВП будет на 6,8 % ниже своего потенциала (уровня, возможного при полном использовании производственных и кадровых ресурсов). Тем не менее эта рецессия не привела к самому высокому уровню безработицы. Она вырасла до 9,2 % в начале 2010 г. (с 4,4 % в конце 2006 г), но все равно была ниже, чем в конце экономического спада 1981–1982 гг. (10,8 %).

Рецессия 2009 г. оказалась самой глубокой в мировом масштабе по сравнению с предыдущими кризисами (1,0 %). До этого наиболее значительные замедления мировой экономики наблюдались в 1975 г., когда глобальный рост составил всего 0,93 % по отношению к предыдущему году, и в 1980 г., когда его значение приблизилось к нулю (0,3 %).

Предполагается, что в ближайшие годы «локомотивами» мирового экономического роста будут Китай и Индия. Ситуация в этих странах разная.

Экспортоориентированной экономике Китая было нелегко заместить падение внешнего спроса внутренним. Даже реализация пакета антикризисных мер в 570 млрд долл. не предотвратила сильного снижения темпов роста, с 9 до 6 %. На фоне сокращения прямых иностранных инвестиций темпы роста ВВП Индии составили 5,8 % в 2009 г. по сравнению с 6,3 % в 2008 г.

ВВП еще одной динамично развивающейся страны – Бразилии – в 2009 г. вырос на 2,8 % по сравнению с 5,2 % в 2008 г. Уровень инфляции выравнивался под влиянием политики Центрального банка страны по повышению процентной ставки и на фоне падения цен на товары. Инфляция потребительских цен снизилась с 6,3 % в 2008 г. до 4,8 % в 2009 г. По оценкам аналитиков, дефицит счета текущих операций в Бразилии в 2008 г. составил 1,9 % ВВП. Впервые с 2002 г. страна столкнулась с отрицательным сальдо по этому счету. Аналитики Barclays Capital прогнозируют рост его дефицита до 2,4 % ВВП в 2010 г.13

Последовательно снижается и ожидаемый уровень мировых цен на нефть. С учетом прогноза изменения мирового спроса на нефть в перспективе ожидать превышения этого значения не приходится. Такой вывод подтверждается последним долгосрочным исследованием ОПЕК. Ее эксперты отмечают возросшее влияние на процесс ценообразования инвесторов и биржевых спекулянтов, которые оценивают нефть не по ее потребительским свойствам, а в качестве привлекательного с финансовой точки зрения актива. И если в 2003 г. на Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже на один реально проданный баррель нефти приходилось шесть «бумажных», то к 2008 г. этот показатель превысил 18.

Согласно прогнозу ОПЕК темпы роста населения в 2006–2015 гг. будут выше, чем в 2015–2030 гг. (соответственно 1,1 и 0,9 % в год). Кроме того, во второй половине рассматриваемого периода начнется сокращение численности населения трудоспособного возраста, что окажет влияние на экономическую активность и снижение потребления энергии14.